交通運輸行業(yè)深度報告：會展旺季將至，旅游出行蓄勢，弱復(fù)蘇下，航空出行為何能超預(yù)期？
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核心觀點
宏觀弱復(fù)蘇，航空公商務(wù)出行成為亮點。年后伴隨各宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布，總體弱復(fù)蘇趨勢逐步確認(rèn)。當(dāng)前總體航班倆恢復(fù)至19年90%以上，國內(nèi)航班量超過19年，需求結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)來看，公商務(wù)出行在年后提前快速提升，拉動航空出行明顯恢復(fù)，因私客流部分熱門旅游城市一季度表現(xiàn)突出。
會展旺季將至，旅游出行蓄勢，航空出行有望再上一層樓。1）對于因公需求，伴隨疫情管控放松，全國各地各類會展活動等陸續(xù)恢復(fù)舉辦，會展經(jīng)濟(jì)將帶動公商務(wù)需求再次釋放；2）對于因私需求，隨著預(yù)訂逐步上量，“五一”或有超預(yù)期表現(xiàn)。根據(jù)攜程數(shù)據(jù)顯示，截至4月6日，該平臺五一假期的國內(nèi)游訂單已追平2019年同期，同比增長超7倍；出境游預(yù)訂同比增長超18倍，境外跟團(tuán)游報名量較4月初增長157%；3）對于出境游旅客，隨著國際航班恢復(fù)，機(jī)票價格下降，將帶動需求快速回升?？紤]出境游需求疫情期間的嚴(yán)重壓抑，當(dāng)前票價水平仍然較疫情前高出較多，我們認(rèn)為國際/地區(qū)航班表現(xiàn)有可能成為航司收益亮點。
弱復(fù)蘇下，航空出行為何能超預(yù)期？1）需求端：公商務(wù)需求具備韌性，因私旅游或受益“口紅效應(yīng)”。a）對于因公客流，一方面疫情期間壓抑的公商務(wù)會談在今年得到釋放，另一方面公商務(wù)需求先天存在一定“先有過程，后有結(jié)果”的特征，即領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)運行大盤，且在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，政策和會展活動帶動下，公商務(wù)出行或相對更具韌性；b）對于因私客流，在當(dāng)前疫情管控放松第一年，無論國內(nèi)還是跨境出行長期壓抑、且旅行本身帶有一定“口紅效應(yīng)”，最終表現(xiàn)或超預(yù)期。從美國民航當(dāng)前出行特征來看，周二周三工作日出行缺口較周六周日明顯更大，顯示出美國休閑出行的相對韌性；從國際航線恢復(fù)率分布來看，美國周邊的加勒比海地區(qū)/拉美地區(qū)等美國人傳統(tǒng)旅游度假地區(qū)恢復(fù)水平顯著好于其他方向。同時從國內(nèi)過往經(jīng)濟(jì)相對低迷時期旅游和民航表現(xiàn)來看，逆勢表現(xiàn)顯著，我們認(rèn)為旅游出行會受益“口紅效應(yīng)”；2）供給端：飛機(jī)引進(jìn)大幅降速明確。根據(jù)三大航22年年報披露飛機(jī)引進(jìn)計劃，三大航合計22-25年飛機(jī)引進(jìn)復(fù)合增速僅約3.7%，大幅低于疫情前近10%增速，同時制造端受供應(yīng)鏈問題影響，未來2-3年內(nèi)無需擔(dān)心飛機(jī)供給端放量；3）票價端：票價改革和供需結(jié)構(gòu)性變化，助推票價表現(xiàn)超預(yù)期。一方面頭部航線全價票持續(xù)提升，另一方面行業(yè)供需結(jié)構(gòu)性變化帶動行業(yè)競爭趨緩、航線結(jié)構(gòu)性改善，將推動航司平均票價中樞抬升。
投資建議與投資標(biāo)的
1）航空：五一預(yù)期漸起，有望創(chuàng)下出行新峰值，看好航空出行持續(xù)超預(yù)期。短期來看，五一將成為出行消費試金石，因私出行需求釋放，疊加國際航班復(fù)蘇，或帶動行業(yè)量價表現(xiàn)超預(yù)期。我們認(rèn)為市場出于對經(jīng)濟(jì)和消費復(fù)蘇擔(dān)憂，對出行板塊表現(xiàn)或有低估，而最終表現(xiàn)基于公商務(wù)需求韌性、因私旅游需求受益“口紅效應(yīng)”等，有望超預(yù)期。
中長期來看，基于供給大幅降速、行業(yè)格局改善、航線結(jié)構(gòu)優(yōu)化、供需結(jié)構(gòu)性變化帶來的票價提升等，我們看好中長期航空行業(yè)總體收益水平和盈利中樞抬升。考慮恢復(fù)節(jié)奏結(jié)構(gòu)性差異，建議關(guān)注春秋、吉祥、三大航、華夏。
2）機(jī)場：國際航班快速恢復(fù)，關(guān)注頭部機(jī)場免稅彈性。我們認(rèn)為機(jī)場免稅人均貢獻(xiàn)和銷售額或有超預(yù)期回升，帶動機(jī)場業(yè)績快速回暖。中長期，機(jī)場作為免稅行業(yè)最重要的渠道和消費場景，依然大有可為。建議關(guān)注白云機(jī)場、上海機(jī)場。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、疫情沖擊超預(yù)期、政策不及預(yù)期、油價和匯率大幅波動風(fēng)險、免稅行業(yè)競爭超預(yù)期、相關(guān)假設(shè)測算偏差風(fēng)險
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